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    发展直接融资,满足经济转型的融资结构变化
    作者:admin    发布于:2019-04-10 15:46  
    现在是处在融资结构的拐点时刻。“提升直接融资”是讲了好多年的故事:但间接融资的占比一直处于高位,特别是考虑“影子银行”(见下图)。其核心的原因是中国经济发展模式长期以来是以基建、房地产投资等拉动,对应的融资方式是银行贷款,或者说直接融资。现在是拐点,因为系统性风险已经到一定阶段:高层最担心的债务过高、杠杆率过高、资本成本过高等等问题,都与直接与权益资金形成不足相关的。
     
    资本市场的发展,是放到战略高度的。这次政策的核心是“弱刺激+强改革”,不走地产基建刺激经济的老路,未来发展需要靠发展新兴行业、制造业升级等促进经济结构转型。而这种经济对应的融资需求是权益融资。所以,发展资本市场是放在国家战略层面,科创板是制度改革的突破口。
     
    券商的政策面会是持续“暖风”,银行也会参与其中。我们去年4季度开始从金融政策的角度推荐券商(详见年度策略《正是改革好风景,beta属性双重受益》)。券商会在直接融资中扮演重要角色,预计未来的政策面会持续支持,相关政策未来有望在业务放开、杠杆率提升、资本补充、员工持股、机制设计等方面持续突破。所以,趋势投资者,今年是要重点配置券商的。银行体量庞大,对融资结构的变化起着重要作用,预计银行在金融综合化经营和理财子公司等两个方面发挥相关作用。市场只看到直接融资发展对银行的负面影响,低估了银行未来在其中的作用。
     

    传统行业的供给侧改革,最终的结果是对大型企业有利,因为核心是去产能。而金融供给侧改革的目的是调结构,所以,在政策眼里,金融机构没有大小之分,只有服务实体经济能力的强弱之分。服务实体经济能力强的金融机构,政策上会倾斜支持,例如支持小微企业能力强的银行机构。对于服务实体经济能力弱的金融机构,即使规模再大,不转型也会被政策压制。对于没有能力服务的金融机构,就市场化淘汰出清,政策不兜底。
     

    金融行业近期全面开放是第一步,民营放开是第二步。金融行业和制造业的不同点:金融行业本质是收益和风险的在时间上的错配。所以金融行业容易出现利益短期化,同时风险后置,这是金融乱象的根源。海外的大型金融机构在市场化环境里摸爬滚打上百年以上,他们的金融经营模式和经营理念相对成熟。积极引入这些机构,一方面是全面开放的要求,更会形成鲶鱼效应,推进国内金融机构的理念和模式的升级,更成熟地、持续服务实体经济。金融机构对民营放开会是第二步,需要市场更为成熟和规范;对于本地服务普惠金融的机构,预计会率先对民营放开。
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